5月20日，国盛金控（002670.SZ）发布公告，其第二大股东雪松国际信托股份有限公司（下称“雪松信托”）持有的部分股份将继续被冻结至2028年。这一冻结规模相当于国盛金控总股本的12.03%，对应雪松信托所持国盛金控74.70%股份。实际上，自2022年起，雪松信托所持国盛金控股份已全部被司法冻结，占国盛金控总股本的16.11%。

图片系雪松信托所持国盛金控股份累计被冻结情况 在雪松信托业绩补偿纠纷的背后，是一场旷日持久的司法拉锯。此次股权冻结续期，再次凸显出强制执行过程中的种种不确定性。梳理该纠纷始末可知，其源头可追溯至2016年的并购对赌，当年国盛证券资产注入上市公司（彼时名为华声股份），交易对方雪松信托（前身为中江信托）对赌业绩未达标。按双方签订的《业绩承诺补偿协议》，雪松信托本应以现金或股份对上市公司进行补偿。但直至2022年，雪松信托并未履约，国盛金控因此在2022年4月提请仲裁，要求雪松信托支付对赌补偿款。仲裁过程中，国盛金控通过佛山市顺德区法院申请了财产保全，由此，司法冻结的大幕开启。 值得注意的是，2022年，国盛金控完成实际控制人变更，引入江西省国资委系统企业“入主”。目前，国盛金控由江西省属国企阵营控股：第一大股东为江西交投集团，持股25.52%。若加上江西省财政投资集团、南昌金融控股、江西江投资本、江西省建材集团、江西赣粤高速等在内的江西省属或市属国资，江西国资合计持有国盛金控约56.06%的股权。 相比之下，雪松信托虽单一持股16.11%，但已退居为财务投资人角色，既非控股股东亦非第一大股东的一致行动人。且其股权已被司法冻结，很大程度上削弱了其在股东大会和董事会层面的话语权。这一局面巩固了江西国资方对国盛金控的控制稳定性，避免了潜在的控制权纷争。 盈利修复与资产负债优化 由于股东层面的纷争持续，公司基本面的内在韧性成为市场关注焦点。 2022年国盛金控营收约18.94亿元，同比下滑19%；2023年营收18.74亿元，小幅再降1.08%；到了2024年则升至20.07亿元，同比增长7.11%，重回增长轨道。

营收起伏不大，但净利润却经历了“过山车”式波动。2021年国盛金控尚盈利0.77亿元，2022年巨亏4.37亿元，2023年亏损收窄至0.30亿元，2024年则扭亏为盈赚取1.67亿元。其中，2022年的大幅亏损主要受手续费及佣金收入大幅下滑以及大额资产减值损失影响。进入2023年，公司业绩明显改善，净亏损缩减至0.30亿元，同比减亏93%。2024年在经纪、自营等业务回暖带动下，创下自2018年以来最好业绩水平。这一利润修复轨迹表明，国盛金控在国资入主后盈利能力正在重建中。

在2024年盈利中，自营和投资收益成为亮点，当年实现投资净收益4.58亿元，较上年翻倍增长。这表明在市场行情转暖时，公司自营业务抓住了机会，但也意味着业绩对市场波动有较高敏感性。 总体而言，国盛金控目前的盈利基础仍称不上稳固。一方面依赖证券市场景气度提升带动，经纪、自营收入弹性大；另一方面自身经营尚处恢复阶段，盈利规模不高且具有波动性。这种盈利现状决定了公司必须维持足够的财务稳健性，来抵御外部冲击。 费用端来看，公司过去几年积极“瘦身”。管理费用已由2021年的17.90亿元降至2024年的13.92亿元，财务费用也因有息负债结构优化而逐年下降。 值得关注的是，2022年巨亏背后有大额资产减值计提：当年公司计提各类减值损失合计超过2.77亿元（其中信用减值0.5亿、资产减值2.27亿），叠加公允价值变动损失约1.01亿元，使得当年利润被侵蚀殆尽。而2023-2024年此类减值损失明显收窄。可以推测，公司过去两年大概率处置或计提了不良资产包袱，尤其是与前期重组遗留问题相关的资产，从而轻装上阵。

偿债能力与资本结构方面，国盛金控近年资产负债表出现显著扩张，资产负债率有所攀升。2022年末公司总资产约307.8亿元，总负债198.3亿元，资产负债率为64.4%。到2023年末，总资产增至325.1亿元，负债215.7亿元，负债率上升至66.4%。2024年底，公司资产规模大幅跳涨至455.8亿元，负债同步增至344.5亿元，负债率攀升至75.6%。可见2024年公司杠杆水平显著提高。 这一方面与证券业务扩张和客户资金科目增长有关。年报显示，2024年末公司其他金融类流动负债高达277.43亿元，较2023年增加逾110亿元。这类负债包含代理买卖证券款、卖出回购金融资产款等，在牛市行情中随交易活跃度上升而膨胀，属营运性质负债，对应的资产项下货币资金等资产项目也同步增加，2024年末货币资金149.98亿元，同比增加53%。