原风险等级：4，现风险等级：4+，评级理由：中节能铁汉生态环境股份有限公司，中央国有企业，A股上市公司（300197.SZ，节能铁汉），第一大股东为中国节能环保集团有限公司，持股比例为23.61%。公司原为民营企业，实际控制人是刘水，2021年2月中节能战略入股成为第一大股东，实际控制人变更为国务院国资委，但刘水仍为第二大股东，持股5.55%。公司主营生态环境施工，其中，以生态环保业务和生态景观业务为主，23年营收占比分别为48.81%和43.11%，辅以生态旅游（3.62%）和设计维护业务（1.8%）。自中国节能入股后，公司在中国节能支持下促进新签订单获取，并将EPC和施工总承包等非融资类项目作为未来主要业务模式，严格限制新增PPP等融资模式项目。23年公司全年中标订单128.4亿元，其中正式签订合同金额38.51亿元，均为非融资模式。区域分布上，长三角地区占比9.92%，京津冀及雄安新区占比4.1%，粤港澳大湾区占比18.25%。截至24年3月末，重大在建施工项目合同额32.99亿元，已完工19.52亿元，已回款15.04亿元，回款率77.09%，部分项目存在施工进度和回款进度偏慢的问题，关注后续施工与回款。公司在手融资项目合同规模仍大，同期末，BT模式在建项目2个，完工结算中的项目14个，均为2015年以前承接，已累计确认收入48.7亿元，已回款22.42亿元，整体回款进度偏慢，且有2个项目存在因减损、材料单价认定变化等原因调减收入的情况。截至23年末，已累计中标PPP项目67个，签订正式合同61个，累计签订合同金额427.9亿元。同期末，已完成退出PPP项目15个，正在退出及拟退出项目31个，该部分项目累计已投入75.15亿元，项目公司已完成产值79.08亿元，收到回款21.68亿元，回款进度慢。在手正常推进PPP项目21个，合同金额147.23亿元，公司已投入81.64亿元。11个项目进入运营期，6个项目下沉至区县，关注未来运营情况。PPP资本金方面，尚需投入2.62亿元；外部融资方面，PPP项目中获得银行贷款的项目24个、通过基金融资1个，项目公司共取得债权融资额137.62亿元，融资成本在3.8%-8%区间。整体上，融资业务投资金额高，资金回收期长，需关注其带来的垫资、融资压力及回款风险。2024年报显示，资产总规模为268.39亿元，负债规模为237.32亿元，资产负债率88.42%，有息债务115.42亿元，其中短债54.05亿元，货币资金9.65亿元，营业总收入10.46亿元，净利润-27.28亿元。近一年有9条被执行人记录，被执行总金额2,013.00万元。综合来看，外部支持能力大幅改善，历史融资项目存量仍大，需关注后续运营情况、融资压力和回款风险。财务表现仍持续弱化，净利润持续为负，整体偿债压力大。