原风险等级：4，现风险等级：5，评级理由：RISLAND THAILAND CO LTD，民营地产集团碧桂园旗下的海外债发行主体。碧桂园地产集团有限公司，民营企业，控股股东为佛山市顺德区宙华投资咨询有限公司，持股比例为91%，公司的间接控股股东为港股上市主体碧桂园控股有限公司（简称“碧桂园控股”），实际控制人杨惠妍。公司为碧桂园控股境内房地产业务最主要的运营平台，信用层面和上市主体相关联，因此分析层面以集团整体为主。2022年碧桂园控股全年实现权益合同销售金额3,574.7亿元，同比下降35.9%；全年总去化率为65%，权益回款金额约3,324.8亿元，对应93%回款率。2022年碧桂园控股拿地大幅收缩，中指数据显示碧桂园全年购地支出仅37亿元，同比减少97.4%；按披露，获取了佛山、张家口和兰州等地的低溢价率的土地。截至2022年底，碧桂园控股未售土地储备总规模约为1.14亿平方米，总土储规模持续下降。在“保安全、保交付、保资产”的工作推动下，整体投资谨慎、土储降量，但力保交付，集团和合联营企业全年累计交付近70万套房屋。土储分布方面，截至2022年末，权益土储中有64%位于三四线城市，29%位于二线城市，7%位于一线城市，整体分布依然下沉，复苏压力较大；前五大省份分别为广东省（占比21%）、河南省（占10%）、江苏省（占9%）、山东省（占7%）和湖南省（占7%），全国布局较分散。碧桂园控股延续促回款、保交付、降负债以及保现金流的思路，但是毛利进一步下滑至7.64%，表示行业下行期中，牺牲利润促进回款，整体经营压力较大。2023年三季报显示，资产总规模为12461.54亿元，负债规模为10459.91亿元，资产负债率83.94%，有息债务971.87亿元，其中短债434.69亿元，货币资金640.72亿元，营业总收入2320.24亿元，净利润-270.69亿元。截至2023年6月末，公司对外担保3684.12亿元，占净资产2046.49亿元的180.02%，担保对象为民企，担保规模很大，面临较大的或有负债风险。舆情方面，2023年7月27日中诚信国际：将碧桂园地产集团主体及相关债项列入信用评级观察名单。碧桂园商票近两个月首次出现了大范围的逾期，仅名称中含有“碧桂园”的公司便达到44家，截至2023年9月末，这44家公司商票承兑余额合计3.60亿元，其中已逾期1.84亿元。这意味着碧桂园已经出现无力支付供应商欠款的情况，而这往往是房企爆雷前的征兆。综合来看，公司为碧桂园控股境内房地产业务最主要的运营平台，碧桂园控股于2022年投资谨慎，土储收缩，力保交付；但以下沉为主的土储结构，在行业销售低迷、民企信用风险出清的外部环境下，销售端持续受冲击。财务方面，受疫情影响结转收入下滑，且毛利率降至较低水平；2020年以来持续缩表，2022年有息债务、杠杆率均下降，但2023年下半年仍面临较大债券行权到期压力。整体经营压力和流动性压力仍较大。截至2023年9月19日，碧桂园（含碧桂园控股、碧桂园地产和广东腾越）9只境内存续债已打包展期。